腾讯 证券产品中心_民生证券：腾讯控股（00700）游戏业务步入复苏轨迹 视频号寻求新增长点 给予“推荐”评级，万万没想到

智通财经APP了解到，民生证券发布了一份研究报告，首次覆盖了腾讯控股（00700），并给予了“推荐”的评级根据报告预测，腾讯控股在2024年至2026年的收入分别为6607亿、7214亿和7819亿元，Non-IFRS归母净利润预计分别为2159亿、2421亿和2588亿元。

腾讯的内生高质量增长动能正在恢复，高毛利业务的比例也在提升此外，腾讯的国内外游戏业务表现良好，而从长远来看，视频号广告加载率和人均使用时间的增加将进一步拓展微信广告的商业化空间民生证券的主要观点如下：互联网行业绝对领军者，股东回报形式多样化：

腾讯为全球用户提供全面的互动娱乐产品和服务，在即时通讯、社交、游戏、数字内容等领域拥有行业领先的优势，并且具有多元化的增值服务变现模式为了应对大股东长期减持计划，2024年公司计划回购规模有望翻倍至1000亿港元以上。

截至2024年9月23日，公司累计回购金额已达864亿港元近年来，公司通过股票分红、现金分红等方式，提供了多样化的股东回报，旨在增强市场信心内生高质量增长动能恢复，高毛利业务比例提升：在收入方面，2024年第二季度，公司实现总收入1611亿元，同比增长8%。

其中，本土游戏、海外市场游戏、社交网络、网络广告、金融技术和企业服务业务的收入分别为346亿、139亿、303亿、299亿和504亿元，分别同比增长9%、9%、2%、19%和4%在利润方面，2024年第二季度毛利润为859亿元，同比增长21.3%，毛利率为53.3%，同比提高了5.8个百分点。

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毛利率的改善主要来自于收入结构的高质量转型，视频号广告、小游戏平台服务费、财富管理和视频号带货技术服务收入等高毛利业务的比例均有提升2024年第二季度，Non-IFRS净利润为573亿元，同比增长52.6%；Non-IFRS净利率为35.6%，同比提高了10.4个百分点。

公司亮点：游戏业务表现优异，视频号商业化潜力巨大1) 本土游戏：两款旗舰游戏的流水正在恢复增长；新游《MDnF》表现出较高的用户留存率，有望成为下一个长青游戏接下来需重点关注《三角洲行动》等游戏的上线情况。

在常青游戏和热门新游的带动下，预计2024年第三季度和第四季度本土游戏市场的收入将企稳回升2) 海外游戏：海外流水增速显著高于收入水平《PUBGM》人气回升，《NIKKE》表现亮眼，Supercell旗下的《荒野乱斗》和《爆裂小队》有望持续贡献海外收入。

3) 网络广告：互联网广告行业的景气度有所回升，短视频平台广告收入份额仍在增长公司持续升级其机器学习平台，有效提高广告点击率和收入2024年第二季度，视频号广告收入同比增长超过80%，腾讯视频广告收入同比增长超过30%。

从长远来看，视频号广告加载率和人均使用时间的提升将进一步拓展微信广告的商业化空间4) 金融技术和企业服务：2024年第二季度，公司的金融科技收入增速降至个位数在支付业务方面，商业支付交易笔数稳定增长，但单笔交易金额有所下降。

在非支付业务方面，居民储蓄意愿增强，理财收入实现了两位数的增长企业服务收入实现快速增长，主要得益于云服务收入的增加，以及视频号带来的商家技术服务费增量展望未来，支付业务大盘相对稳定，后续线上线下消费复苏有望进一步释放金融科技的增长潜力。

风险提示：1) 游戏行业政策收紧；2) 新游流水未达预期，老游用户流失；3) 直播带货大盘增速下滑；4) 广告主投放意愿放缓。

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