游戏行业格局_游戏行业复苏趋势下如何把握布局机遇，这都可以？

随着三季度财报季的到来，A股上市公司密集发布了三季报业绩在市场经历了大幅波动后，投资者情绪高涨，纷纷寻找新的市场阶段性主线哪些公司及行业将超出预期？哪些公司能从周期底部回升，迎来确定性的发展趋势？从各大券商发布的研究报告中，我们可以提前窥见市场变化的趋势。

从近期发布的研究报告来看，游戏行业成为各大券商看好的细分领域之一仅10月以来，西南证券、中金公司、开源证券、国泰君安、华鑫证券、天风证券等多个券商相继发布研报看好游戏行业，提醒投资者把握游戏资产的估值修复机会。

原因在于多方面一方面，在严格的规范后，游戏行业将在政策引导下更加健康稳健今年8月，国务院发布的《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》首次将网络游戏和电子竞技纳入国家级政策文件，体现了政策支持游戏行业高质量发展的态度。

另一方面，游戏行业的基本面呈现出良好的增长态势例如，《黑神话：悟空》的上线引发了巨大关注和优秀销量，展示了游戏行业的巨大潜力根据中国音数协游戏工委与伽马数据联合发布的《2024年第三季度中国游戏产业季度报告》，今年三季度，中国游戏市场规模达到了917.66亿元，环比增长22.96%，同比增长8.95%，创下历史新高。

以头部公司三七互娱公布的三季报为例，三七互娱第三季度实现营业收入41.07亿元，归属于上市公司股东的净利润为6.33亿元2024年1-9月，公司实现营业收入133.39亿元，同比增长10.76%，归属于上市公司股东的净利润为18.97亿元，保持稳健态势。

可以说，无论是行业周期还是公司基本面，当前游戏行业正处于估值低位从这些因素来看，游戏行业或许已经到了爆发前夜那么，谁将是新一轮大周期的领导者？ 稳健业绩支撑，游戏龙头穿越周期 对于一家游戏公司来说，业务和产品永远是最重要的，也是取得稳健业绩和穿越周期的关键。

把握市场趋势变化，推出符合玩家喜好的游戏，是游戏企业发展的核心 近年来，得益于科技、人才、资本等多种因素的推动，游戏行业发生了巨大的变化，这也成为优质游戏龙头的发展机遇例如，近年来的爆款游戏《原神》、《黑神话：悟空》就是米哈游和游戏科学分别抓住了二次元游戏、国产高质量3A游戏这些市场趋势变化，从而取得了空前的成功。

同样，今年以来，小游戏市场的火热，也是游戏市场最受关注的变化之一，这带动了以三七互娱为代表的优质游戏龙头企业的业绩增长 根据巨量引擎发布的数据，2023年中国小游戏整体市场规模超过了400亿元预计2024年小游戏市场将继续增长，整体规模可能超过600亿元。

三七互娱是国内最早抓住小游戏风口的公司之一在2023年下半年，三七互娱先后发布了《寻道大千》、《灵魂序章》等小游戏产品，前者长期占据微信小游戏畅销榜榜首，后者也进入畅销榜前列今年以来，这些小游戏产品持续发力，推动了三七互娱业绩的增长。

在半年报中，三七互娱的营业收入达到92.32亿元，同比增长18.96%，前三季度继续保持两位数的增长三七互娱表示，主要由于《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等移动游戏业务的良好表现，带来了收入的提升。

小游戏收入的增加以及当前小游戏市场的快速发展，验证了三七互娱“看好小游戏市场”的战略判断的正确性这反映出三七互娱把握游戏市场发展趋势的能力这种能力的背后，体现了其能够制作符合主流用户群体需求的产品能力，以及老牌游戏企业在研发和运营上的深厚底蕴。

在研发上，三七互娱通过AI赋能提高效率其打造的智能研发平台“丘比特”开展了包括AI平衡性测试、美术素材翻译、AI模仿学习、游戏问答精灵、NLP舆情分析、数据走势预估等一系列技术研究与应用包括《斗罗大陆：魂师对决》、《霸业》等多款自研游戏有效应用了AI数值平衡测试功能，以改善玩家的游戏体验，延长游戏生命周期。

在运营上，三七互娱通过因地制宜、差异化、IP联动等策略实现长线运营如三七互娱融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles & Survival》，不断挖掘创意元素和游戏的深度结合，成为公司旗下长线运营的标杆案例。

其在今年上线的“火山之旅版本”，火山喷发与危机的设定为玩家带来惊险刺激的体验，使得该版本的玩家满意度持续提升 回顾历史，凭借对游戏市场趋势和消费者偏好的精准把握，三七互娱已经成功抓住了多轮游戏行业变革的机会，如页游精品化、页游转手游、手机分发渠道变迁以及当前移动游戏轻量化。

纵观游戏行业发展史，每一次技术变革和需求变化都是一场大浪淘沙，只有善于抓住市场变化趋势的游戏企业，才能在更长远的时间维度内实现稳健发展，穿越周期 股东回报引领，游戏巨头打造价值标杆 对于投资者而言，游戏企业们的投资回报同样重要。

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虽然游戏企业并非传统的红利股，但其毛利率通常较高，盈利能力突出，具有高回报的潜力 事实上，近年来，部分游戏企业往往派发高额股利，某种程度上已经具备了高股息属性以2023年为例，三七互娱、完美世界、吉比特3家A股游戏上市公司分别派发了18.06亿元、8.73亿元和5.04亿元，股息率表现也非常惊人。

以2023年最后一个交易日收盘价计算，三七互娱、完美世界和吉比特在2023年的股息率分别为4.36%、3.89%和2.86%，超过了近9成的A股上市公司 今年以来，三七互娱更是宣布将进行四次分红，成为A股首家提出连续性季度分红的上市公司。

一季报发布后，三七互娱向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），现金分红总金额为4.62亿元半年报时，三七互娱再次进行分红，每股股利和分红总额与一季度一致 在发布今年三季报的同时，三七互娱再次公布了三季度利润分配预案：拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），拟现金分红金额仍超过4.6亿元。

Wind数据显示，加上第三季度宣告发放股利，三七互娱年内现金分红总额达到13.90亿元，股利支付率高达73% Wind数据显示，以今年上半年最后一个交易日收盘价计算股息率，三次分红下来，三七互娱股息率高达4.83%，远超其他A股游戏公司。

即便放眼整个A股市场，三七互娱股息率也排在市场前列，在5363家上市公司中排名第13名，股息率表现甚至超过了邮储银行、农业银行、建设银行、中国银行等传统红利股 华西证券研报表示，三七互娱如期落实季度分红计划，彰显了公司与管理层在强化回报股东方面的责任担当。

同时，基于对中国游戏行业高质量发展的长期看好及对公司价值的高度认可，三七互娱近年来多次斥资进行股票回购，以保障公司全体股东利益，增强投资者信心，稳定及提升公司价值 2022年11月16日至2023年8月31日，三七互娱以集中竞价交易方式累计回购公司股份1253.95万股，回购总金额超过3亿元。

今年年初，三七互娱再次回购562.66万股，回购金额超过1亿元 此外，三七互娱管理层团队多次进行股票增持 从2023年12月以来，三七互娱实际控制人李卫伟、公司总经理徐志高和公司副董事长曾开天分别增持111.53万股、254.31万股和112.97万股，交易金额分别为2008.77万元、4542.22万元和1999.69万元，合计金额超过8500万元。

综合来看，在股东回报、市值管理和保护投资者权益方面，三七互娱已经成为游戏上市公司的标杆实打实的高额现金分红，强化了三七互娱的投资价值，使其成为更具稳健性和回报性的投资标的 迎估值修复预期，三七互娱拥抱价值重估 业务和产品决定了游戏股的发展能力，分红展现了游戏股的回报能力。

除了这两项因素，估值同样不容忽视一般而言，估值水平越低，安全边际越高，股票表现的弹性往往更大 在资本市场上，对低估值股票的投资理念始于价值投资之父格雷厄姆，即以低于股票内在价值的价格买入股票，这一理念也被称为“烟蒂股投资”，后来这一理念被巴菲特继承并发扬光大。

巴菲特曾表示，“对于低估类投资，我们分散持有多只股票，每只股票都要求有足够高的安全边际” 巴菲特所谓的高安全边际，实际上意味着股票估值要足够低这一“足够低”的标准并没有明确，但在其实际投资操作中有所体现。

据统计，巴菲特投资的股票市盈率一般在15倍以下从1973年以10.9倍市盈率买入华盛顿邮报，到可口可乐、喜诗糖果、比亚迪以及苹果公司，巴菲特多项著名投资案例标的公司市盈率均在15倍以下 以巴菲特15倍市盈率标准来看当前游戏行业，我们会发现，多个游戏巨头估值较低，已经有了较高的安全边际。

国内游戏行业在经历了2021年至2023年的深度调整后，即便是在今年年初的上涨以及9月底和10月初的大涨之后，当前的游戏板块和游戏龙头依然处于估值不高的状态 根据Wind数据，截至10月31日收盘，游戏Ⅱ（申万）指数收盘2202.15点，处于过去10年较低水平。

同时，游戏Ⅱ指数市盈率TTM约为35.15倍，处于指数市盈率TTM过去十年58.32%分位 在整个游戏板块中，部分优质游戏公司估值极低截至10月31日收盘，在A股所有上市游戏公司中，除亏损企业外，市盈率TTM最低的三家游戏企业为三七互娱、吉比特和恺英网络，估值分别仅有15.32倍、15.91倍和17.32倍。

中金公司10月31日发出的研报表示，三七互娱当前股价对应14倍2024年市盈率和12倍2025年市盈率针对三季报表现，中金公司给予三七互娱“跑赢行业”的评级，并给出了24.6元的目标价，对应18倍2025年市盈率，上行空间为49%。

从基本面和估值来看，三七互娱业务表现稳健，盈利能力突出，且拥有《斗罗大陆：猎魂世界》、《赘婿》、《时光大爆炸》等储备重点产品，短期内流水表现有望获得一定增量低估值的特性，则使其具有更高的安全边际 回到当前游戏市场，可以说，在政策、产品、业绩、估值等多重因素推动下，当前的游戏行业和游戏公司或许已经到了爆发前夜。

业绩表现稳健、盈利能力突出、安全边际更高的游戏龙头，正在迎来业绩和估值的戴维斯双击，其投资价值正在逐渐凸显

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